如何把握 2025 全球市场脉搏?华尔街见闻低估值破净股投资策略解析

2025-07-07| 696 阅读

? 利率下行周期:破净股价值重估的底层逻辑


2025 年以来,全球主要央行延续宽松货币政策,中国 LPR 累计降幅显著,十年期国债收益率持续下探至历史低位。这种宏观环境正在重塑资产定价逻辑 —— 利率作为估值模型的核心分母,其下行直接推高了股权资产的理论价值。尤其是那些股价跌破每股净资产的公司,在低利率环境下,其隐含的 “安全边际” 被显著放大。

以银行为例,当前 A 股上市银行市净率中值仅 0.5 倍,工商银行、建设银行等国有大行 PB 长期低于 0.7 倍。这种估值折价背后,既有市场对资产质量的担忧,也反映了利率下行周期中 “类债券” 资产的稀缺性。当理财收益率普遍跌破 3%,银行股 6% 以上的股息率就显得格外诱人。更关键的是,随着存款利率市场化推进,银行负债端成本持续下降,净息差压力边际缓解,盈利修复预期正在形成。

破净股的投资逻辑可以概括为三重安全边际:资产折价保护、高股息吸引力、盈利复苏双击潜力。以中国石化为例,其当前 PB 约 0.68 倍,不仅低于历史中枢,更隐含了对传统能源转型的过度悲观预期。但公司庞大的加油站网络、油气资源储备以及向 “油气氢电服” 综合能源服务商的转型,构成了不可复制的资产护城河。一旦油价企稳或氢能业务放量,估值修复空间巨大。

? 破净股筛选方法论:从 323 家到 13 家的实战路径


筛选破净股绝不是简单的 PB 排序,而是需要层层过滤风险因子。根据东方财富的实战案例,完整的筛选流程包括以下步骤:

  1. 剔除 ST 股:ST 公司破净往往源于经营恶化,这类 “烟蒂” 可能暗藏退市风险。通过这一步,全市场 323 家破净股缩减至 184 家。

  2. 商誉控制:商誉占净资产比例超过 30% 的公司需谨慎。商誉本质是并购溢价,一旦业绩承诺落空就可能引发减值暴雷。例如渤海租赁,其商誉占比高达 45%,即便破净也需警惕资产质量问题。

  3. 股息率与分红能力:要求未分配利润大于 0 且股息率超过 3%。这一步筛选出的公司不仅有分红意愿,更有持续盈利支撑。中远海控在 2024 年分红比例超过净利润的 70%,即便经历航运周期波动,其现金流稳定性仍为高股息提供保障。

  4. 盈利增长验证:连续三年扣非净利润同比正增长。这一指标排除了依赖政府补贴或资产处置的 “伪成长” 公司。最终符合条件的仅 13 家,其中银行股占比过半,反映出金融板块在破净股中的集中度。


在行业选择上,优先关注政策支持的稳增长领域和技术迭代中的错杀标的。例如中国中铁,作为基建龙头,其破净主要源于市场对地方债务的担忧。但公司在水利、新能源基建等新领域的订单增长,以及央企背景的信用背书,构成了估值修复的催化剂。而医药行业的破净股,如明德生物,可能因集采政策导致短期业绩承压,但长期看其在 POCT 领域的技术积累仍具价值。

? 全球镜鉴:日本市值管理政策的启示与 A 股机遇


日本市场的经验表明,监管推动的市值管理能显著提升破净股估值。2023 年 3 月东交所发布股价管理方案后,东证指数累计上涨 34.5%,破净个股超额收益显著。其核心逻辑在于ROE 预期改善—— 通过强制披露估值提升计划、鼓励分红回购,倒逼企业优化资本配置效率。

A 股的破净股主线同样存在预期差机会。根据证监会《市值管理指引》,连续 12 个月破净的公司需制定估值提升计划,这将直接影响 213 家上市公司的资本运作策略。从行业分布看,金融地产、钢铁、建筑等传统行业占比最高,而电子、机械等新兴行业中的破净股可能因个别公司困境反转带来超额收益。

例如招商银行,作为零售银行龙头,其破净更多是市场对消费复苏节奏的担忧。但随着消费信贷政策放宽、财富管理规模增长,公司零售业务的护城河正在加深。管理层近期提出的 “二次转型” 战略,包括数字化升级和客户分层经营,可能成为估值修复的关键变量。

⚠️ 风险规避指南:破净股的致命陷阱


破净股投资并非零风险,以下三类陷阱需特别警惕:

  1. 资产质量陷阱:部分公司账面资产看似庞大,但实际价值存疑。例如某航运公司,其船舶资产按历史成本计价,但受环保新规影响,老旧船只可能面临强制淘汰,实际清算价值远低于账面价值。

  2. 现金流断裂风险:高负债叠加经营活动现金流为负的公司,可能陷入 “借新还旧” 的恶性循环。某建筑企业因应收账款占比过高,尽管破净但现金流持续恶化,最终不得不实施债务重组。

  3. 行业周期下行:强周期行业的破净可能只是下跌中继。例如 2024 年钢铁行业因产能过剩破净率攀升,但随着房地产调控深化,需求端未见明显改善,部分钢企股价进一步下探。


规避风险的关键在于穿透式财务分析:查看近三年经营性现金流是否稳定、资产负债率是否高于行业均值、存货周转率是否持续下滑。例如贵阳银行,其深耕西南地区的信贷结构虽然破净,但地方债务置换政策的落地显著改善了资产质量,不良率连续五年控制在 1.8% 以内,构成风险缓释。

? 2025 年战略布局:破净股与新质生产力的共振点


2025 年的全球市场脉搏,将围绕新质生产力低估值修复两条主线展开。根据新华网的产业前瞻,半导体、AI 终端、商业航天等领域将迎来爆发式增长。在这些高景气赛道中,部分公司可能因短期业绩波动或市场认知偏差而破净,构成 “技术 + 估值” 的双重机会。

例如澜起科技,作为内存接口芯片龙头,其当前 PB 约 0.94 倍,低于半导体行业均值。但公司在 DDR5 相关产品的技术壁垒、与国际大厂的合作关系,以及 AI 服务器需求的爆发,预示着未来三年营收复合增长率有望超过 20%。这种 “技术错杀” 型破净股,往往是超额收益的源泉。

在投资策略上,建议采用哑铃型配置:一端配置高股息的金融、能源龙头(如工商银行、中国石化),提供防御性收益;另一端布局科技、消费领域的错杀标的(如尚品宅配、中远海控),捕捉成长弹性。同时密切关注政策催化节点,如国资委对央企市值管理的考核、美联储降息周期开启等,这些事件可能成为破净股估值重构的导火索。

? 结语


破净股投资的本质,是用 0.5 元价格买入 1 元价值,并等待价值回归的称重作业。在 2025 年的市场环境中,利率下行、政策引导、产业变革三重力量正在形成合力,为低估值破净股创造历史性机遇。投资者需以深度研究穿透市场情绪,以长期视角布局价值洼地,方能在全球市场的波动中把握确定性机会。

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